（报告出品方/作者：华安证券，谭国超）
1三百五十余年老字号，最具历史文化底蕴的品牌同仁堂品牌始创于年(清康熙八年)，至今已有年历史，自年(清雍正元年)为清宫供御药。同仁堂集团作为首批中华老字号企业，年中国北京同仁堂集团公司组建并于年改制为国有独资公司，年旗下同仁堂股份在上海上交所上市，年同仁堂科技在香港联交所上市，年同仁堂国药在香港联交所上市。
品牌价值凸显。年10月胡润研究院发布《胡润中国最具历史文化底蕴品牌榜》，该榜单调研范围涵盖中国内地具有60年以上历史的为消费者提供产品或服务的品牌，综合考察品牌历史、价值和文化内涵三个维度，以每个品牌的总分（百分制）进行排名。同仁堂以满分位列榜首，凸显其自身的品牌价值。
同仁堂股份公司成立于年，是同仁堂集团旗下的首家上市公司。集团层面拥有七个子集团、两个院和多家直属子公司。其中股份公司拥有包含中药材种植、中药材加工、中成药生产、医药物流配送、药品零售、中成药研发在内的完整产业链条，以生产和销售传统中成药为主业，常年生产的中成药超过个品规，产品剂型丰富，覆盖内科、外科、妇科、儿科等类别，以安宫牛*丸、同仁牛*清心丸、同仁大活络丸为代表的产品以及众多经典药品家喻户晓，蜚声海内外。
作为北京老牌国企，中国北京同仁堂（集团）有限责任公司直接控股公司52.45%股权。另外股份公司也直接或间接控股集团旗下的两家港股上市公司（同仁堂科技、同仁堂国药）。根据年三季报披露，同仁堂股份直接分别持有同仁堂科技46.85%股份、同仁堂国药33.62%股份，其中同仁堂科技则又持有同仁堂国药38.05%股权，完成对两家公司的控股。
三家上市公司分工各有不同：
同仁堂股份以传统剂型的中成药为主，蜜丸、散剂及药酒等；
同仁堂科技为现代中药剂型产品，主要是片剂、颗粒剂、丸剂、口服液及胶剂等。
同仁堂国药主要在香港、澳门及中国以外市场经营中药产品的生产、零售及批发业务。
管理层完成调整，董事长业务骨干出身。公司年完成核心管理层改革，董事长由原公司总经理邸淑兵接任，原副总经理张朝华接任同仁堂股份总经理。董事长邸淑兵历任公司各项业务部门，担任过财务、运营、投资等各项业务，经历十分丰富。其余核心管理团队也都是业务出身，有能力推进公司业务的进一步向好发展
阵痛消除，年迎来业绩回升。年之前公司营收利润都相对稳健，但年出现首次下滑，主要原因在于产能不足、“蜂蜜门”事件等因素影响。而年则是新冠疫情导致商业客流量受限，虽然营收仍有下滑，但利润端能够维持稳定。经历阵痛后，公司年开启营销改革，明确“4+2”（四个事业部加两个专项小组）经营模式战略，改革效果显著，年恢复增长。年前三季度公司实现营业收入.83亿元，同比增长18.00%；归母净利润9.2亿元，同比增长28.67%。
盈利能力稳定，费用控制能力强。公司毛利率和净利率一直维持稳定，-年期间毛利率在46%-47%之间、净利率维持在11%-14%之间，前三季度公司毛利率达到47.96%实现突破。公司各项费用也是一直保持稳定。年前三季度，公司销售费用率为20.13%，管理费用率为10.00%，均同比下降，体现较强费用管控能力。
三大核心子公司都迎来好转。
同仁堂科技：年受产能拖累导致下滑，年大兴以及唐山两个生产基地投产后问题得到解决。并且公司产品涉及20多个剂型，有丰富的已开发新产品和在开发新产品的储备。公司年恢复增长，年上半年公司实现营业收入27.66亿元，同比增长23.45%；实现净利润3.15亿元，同比增长10.58%。同仁堂科技致力于传统中药现代化，改进现有传统中药产品并进行天然药物的开发，逐步实现中药现代化、国际化，拓展营销网络，未来市场前景值得期待。
同仁堂国药：主要在香港、澳门及中国以外市场经营中药产品的生产、零售及批发业务。受香港地区事件影响以及海外疫情的影响，年仍保持稳定体现品牌价值和公司经营能力。公司年恢复增长，年上半年公司实现营业收入7.07亿元，同比增长22.87%；实现净利润2.67亿元，同比增长17.94%。作为同仁堂旗下海外销售公司，随着中药逐步获得海外认同，借助同仁堂品牌优势，有望进一步拓展空间。
同仁堂商业：主要是同仁堂旗下药店的经营。年受疫情冲击较大，年上半年，国内疫情防控形势趋于缓和，商业也住了把握市场回暖的有利形势。年上半年同仁堂商业下属门店为家，实现营业收入43.60亿元，同比上升29.03%，营业利润2.54亿元，同比上升86.63%。
同仁堂商业旗下零售药店为品牌重要窗口。药店开设按照“名店、名药、名医”的发展模式，坚持突出同仁堂品牌特色，在全国重点城市、地区开立同仁堂零售药店。截至年上半年末，同仁堂商业下属门店为家，实现营业收入43.6亿元，同比上升29.03%，营业利润2.5亿元，同比上升86.63%。
由于同仁堂药店具有中医药特色属性，单店收入明显高于常规的零售药店。年就有家同仁堂药店设立了中医医疗诊所，有家取得“医疗保险定点零售药店”资格，有医保定点药店占门店总数的73.52%。并且下属零售药店开设在全国重点城市、地区，并逐步向周边发展，以线下直接服务客户群体为主，主要销售中西成药及饮片、保健品、医疗器械等。根据药店所处地区消费水平、消费特点，零售药店调整和丰富产品结构，满足消费者的差异化需求。（报告来源：未来智库）
2金字招牌焕发新活力2.1安宫牛*丸绝对龙头，大品种战略深扎市场
安宫牛*丸源于清代吴鞠通的《温病条辩》，与紫雪丹、至宝丹并称为“凉开（温病）三宝”，并被奉为三宝之首。吴鞠通指出三宝中安宫牛*丸最凉，长于清热解*，适用于邪热偏盛而身热较重者。安宫牛*丸是我国传统药物中最负盛名的急救名方，素有“救急症于即时，挽垂危于顷刻”的美誉。
自新冠疫情发生以来，国家卫健委组织专家对诊疗方案进行了多次修订，形成了多版《新型冠状病*感染的肺炎诊疗方案》，安宫牛*丸多次入选，足见其功效及口碑。
米内网数据显示，安宫牛*丸是中国城市实体药店终端心脑血管中成药第一大品种，年超过20亿元，年同比增长16.52%，预计年突破30亿元大关。北京同仁堂股份以及同仁堂科技的安宫牛*丸年合计销售额为18亿元，同比增长35%，在众多竞争企业中，两家药企合计市场份额高达74.5%。
年底同仁堂下发价格调整通知，安宫牛*丸(3克*丸/盒)的销售价格从元提至元，涨幅约为10%，12月1日开始执行。这是近20年来同仁堂第三次公开调整安宫牛*丸的售价。其中年同仁堂将安宫牛*丸售价从元涨至元，涨幅约60%。到了年12月再次提价，从元涨至元，涨价幅度约为40%。涨价的原因有二，一方面是中药材成本驱动，另外一方面则是需求端的不断提升，而同仁堂作为其中的绝对龙头往往是行业的方向标，拥有极强的定价权，预计未来仍有持续的提价空间。
在产品数量方面，公司拥有余个药品品规，常年生产的品规超过种，27+种中成药产品剂型。形成了以安宫牛*丸、同仁牛*清心丸、同仁大活络丸为代表的心脑血管系列，以同仁乌鸡白凤丸、坤宝丸为代表的妇科系列，以国公酒、骨刺消痛液为代表的酒剂系列等十二个不同系列品种群。
公司紧密围绕大品种战略，通过加强事业部联动探索多渠道协作，缩短销售链条优化经销商管理，丰富广告投放打造多维度推广体系，持续深化营销改革。对于市场认可度较高的品种，抓住重点节日分地域开展特色终端动销活动，配合主销区域及线上大品种讲师培训，有效提升产品终端覆盖率与控制力；对于潜力及睡眠品种，探索在试点区域选取试点门店进行小规模铺货，整体保持良好运作水平。年上半年，公司销售前五名的品种实现收入22.37亿元，同比增长22.84%。
2.2利空因素逐步消除
蜂蜜门事件影响消除
年12月15日晚，江苏电视台的一则报道《同仁堂蜂蜜生产商竟回收过期蜂蜜？》引发热议。年2月11日，同仁堂蜂业因售过期蜂蜜被罚没万，并召回商标为“源蜜”、“蕊悦”、“药植蜜”的41批次瓶（盒）的蜂蜜产品，北京市纪委市监委共问责处理14名个人。因此北京市纪委副书记王贵平担任集团董事长，加强合规治理，使公司回归追求药品生产流程的高标准。此后股份公司不再生产食品蜂蜜，目前蜂蜜由健康药业负责销售。
疫情影响逐步消化
年上半年疫情下公司工业和商业两大板块都受到冲击，年上半年工业板块疫情限制生产，商业板块门面受疫情管控客流量下滑。随着疫情的常态化，公司经营影响逐步消除，年实现归母净利润10.31亿元，同比增长4.67%。
产能问题得到解决
年子公司同仁堂科技位于北京市中关村科技园区大兴生物医药基地的大兴生产基地及位于河北省唐山市玉田县的北京同仁堂科技发展(唐山）有限公司两家新建生产单位正式投产，部分产品生产供应压力逐渐得到缓解。
根据同仁堂科技公告披露，年上半年大兴分厂新增养血荣筋丸、骨刺丸等品种的生产，目前可生产的产品种类达到十种，大兴分厂上半年总体产量、产值也均较上年同期实现较大幅度增长。位于河北省唐山市玉田县的北京同仁堂科技发展（唐山）有限公司顺利完成了六味地*软胶囊、益肾乌发口服液的品种转移工作，目前可生产的产品种类达到八种。此外，同仁堂科技唐山充分发挥中药提取、液体制剂产能优势，上半年总体产量、产值均实现增长，提取量也较去年同期增长20%以上，有效发挥了新厂房、新设备的产能优势与支点作用。
2.3营销改革成效显著，新渠道表现亮眼
公司销售团队于年启动营销改革，继续坚持“以品种运作为核心，以终端工作为方向”的指导思想，通过打造“4+2”（四个事业部加两个专项小组）经营模式，整合现有资源，厘清各事业部职能。一方面缩减经销商层级合理分配渠道利润，另一方面直通终端药店，提升药店销售积极性。
品种运营事业部：专注品种分类运作，通过科学计量全面分析，建立了突出大品种、稳固发展品种的专业化运作方案，由大品种和发展品种两个专项小组分类管理。认真总结同仁牛*清心丸、同仁大活络丸联合营销模式经验，持续围绕规范市场秩序、拉动实销上量，做好终端维价、探索渠道推广及讲师培训等工作，有效调动经销商积极性，进一步巩固运作成果；加强对五子衍宗丸、坤宝丸、调经促孕丸在内的18个重点品种的市场管控力度，严肃处理经销商违规行为，确保销售秩序稳定。稳固大品种现有销售规模，适时采取加大广告投放、线上线下联动等方式，继续深化发展品种终端市场建设，通过“一品一策”、“一地一策”科学培育，有序拉动销售。
终端事业部：负责围绕系内系外两个终端市场精准施策，深入探索品种终端运营新思路。通过评估历史销售情况，遴选重点品种布局区域市场，突出“（外部）平台+（自有）平台”控销优势；同时充分利用自有零售终端，采取差异化、精准化、个性化营销方案布局产品投放及宣教活动，有效拉动终端实销。
医疗事业部：负责产品在医疗渠道的拓展及运作。密切